Comprendre comment cotent les obligations

On m’a dit que les obligations cotaient en pourcentage. Qu’est-ce que ça veut dire ? Combien vaut une obligation ?

L’essentiel

Calculer un prix : la calculatrice de prix donne le prix théorique d’une obligation à partir du taux de marché exigé.

• Les obligations cotent en pourcentage du nominal, et hors coupon couru.
• Il faut multiplier le pourcentage par la valeur faciale d’une obligation pour savoir combien elle coûte.
• Il faut ensuite ajouter le coupon couru : le prorata du coupon en cours.

Le mode de cotation des obligations trouble souvent les néophytes. Il faut retenir que, sauf exceptions, les obligations cotent en pourcentage du nominal et hors coupon couru. Détaillons ces deux notions, et voyons pourquoi ce mode est différent de celui des actions.

Les obligations cotent en pourcentage du nominal

Si vous ouvrez une page de cotation des obligations, vous constaterez que les cours sont souvent proches de 100. Vous trouverez beaucoup d’obligations autour de 90, 100, 110 : il y a beaucoup moins de diversité dans les cours que pour les actions, où l’on trouve des actions à quelques centimes comme des actions à quelques milliers d’euros.

La clé, c’est que les cotations obligataires se font en pourcentage. Plus précisément, en pourcentage du nominal

Le nominal, c’est quoi ?

Une obligation est un titre doté d’un nominal. Le nominal est sa valeur faciale, exprimée en euros. Il peut être très variable : on trouve des obligations à 1€, 1000 €, 1 million d’euros… et même des obligations de nominal 152,45 € (anciennement 1000 francs).

Le nominal fait partie des importantes caractéristiques d’une obligation.

Il correspond à beaucoup de choses :

• la valeur initiale à l’émission (ou une valeur proche en cas de prime à l’émission)
• la valeur de remboursement (ou une valeur proche, il existe aussi des exceptions), c’est-à-dire la somme, en euros, qui sera remboursée
• la valeur sur laquelle le coupon est calculé. Par exemple, une obligation de nominal 1000 € qui verse des intérêts de 4% payera 40 € par an à son porteur, et ce quel que soit son cours d’achat.

C’est donc une valeur très importante.

En faisant coter les obligations en pourcentage du nominal, on voit d’un coup d’œil quelles obligations se traitent avec une décote ou une prime par rapport à leur valeur de remboursement.

Si on cotait en euros, on aurait des obligations à 95 centimes, d’autres à 80 euros, d’autres à 7 500 €… on perdrait cette homogénéité.

En outre, le pourcentage permet aussi d’estimer immédiatement le rendement actuariel de l’obligation :

• Au-dessus de 100 % (cotation au-dessus du pair), vous payez plus que ce qui vous sera remboursé : votre rendement réel sera inférieur au taux facial.
• En dessous de 100 % (cotation sous le pair), vous payez moins que ce qui vous sera remboursé : votre rendement réel sera supérieur au taux facial.

Cet écart se résorbe progressivement jusqu’à l’échéance : c’est la convergence vers le pair, qui transforme la décote en plus-value (ou la prime en moins-value) à mesure que la date de remboursement approche.

La cotation en pourcentage n’est donc pas une convention arbitraire : elle rend lisible, d’un seul chiffre, l’écart entre ce que vous payez et ce que vous récupérerez.

Les obligations cotent hors coupon couru

Le prix affiché ne comprend pas les intérêts déjà accumulés depuis le dernier détachement. Il faut donc ajouter le coupon couru au prix coté pour obtenir la somme réellement débitée.

Concrètement, sur une obligation de nominal 1 000 € cotant 98 %, avec un coupon couru de 0,83 % :

• 980 € au titre du prix coté
• 8,30 € au titre du coupon couru
• soit 988,30 € réellement payés

Ce montant est normalement affiché par votre courtier au moment de passer l’ordre : la surprise est donc évitable, à condition de regarder le total et pas seulement la cotation. En retournant la formule, le coupon couru permet aussi de retrouver le taux facial du coupon (utile s’il est révisable et que vous n’êtes pas certain du dernier fixing).

Les exceptions

Certaines obligations cotent comme les actions : non pas en pourcentage du nominal, mais directement en euros, coupon couru inclus dans le prix. Ce sont :

• Les titres participatifs
• Les obligations convertibles

Pour ces titres, le prix affiché est le prix payé : rien à ajouter. En contrepartie, vous perdez la lisibilité immédiate de la décote ou de la prime : il faut rapporter le cours au nominal pour savoir où vous vous situez par rapport à la valeur de remboursement. C’est précisément ce que la cotation en pourcentage évite de faire pour toutes les autres obligations.

Pour aller plus loin

Guide complet des obligations