Jouer la baisse des taux US : le pari asymétrique du 30 ans à 5,2 %

Les taux US au plus haut depuis près de 20 ans : c’est l’heure d’acheter des T Bonds !

• Le Treasury américain à 30 ans a franchi 5,22 %, son plus haut niveau depuis 19 ans.
• Le 10 ans s’établit à 4,68 %, en hausse de 20 points de base sur le mois.

Pour un investisseur qui regarde la courbe américaine depuis l’Europe, c’est selon moi une position dont le rapport risque/rendement est intéressant.

La thèse est simple : à ce niveau de rendement, on a peu de chances de se tromper, parce que même en l’absence de baisse des taux, la position embarque un moteur de performance intégré qui tourne à bon rythme.

C’est ce que je détaille ici, avec l’obstacle pratique que rencontre tout investisseur français : l’ETF de référence sur ce segment, TLT, est distribuant.

Pourquoi le pari est asymétrique

L’argument central n’est pas une prévision de baisse des taux. C’est la structure de rendement d’une obligation longue achetée à 5,2 %.

Le portage travaille pour vous.

À 5,2 % de rendement annuel, la position rapporte plus de 5 % par an même si les taux ne bougent pas d’un point de base. Ce coupon va conduire de la performance, le temps joue donc en votre faveur pendant que vous attendez le scénario de baisse.

La duration démultiplie le gain si la baisse arrive.

L’ETF TLT affiche une duration effective de 15,1 ans au 28 juillet 2026. Mécaniquement, chaque baisse de 100 points de base des taux longs fait progresser la valeur du fonds d’environ 15 %.

Une détente d’un point sur le 30 ans, ce qui le ramènerait à 4,2 %, soit encore un niveau historiquement cohérent, produit donc un gain en capital d’environ 15 %, auquel s’ajoute le coupon pendant le temps d’attente. Mettons un an, donc 20% tout compris.

Le scénario défavorable est borné par le coupon.

Si les taux montent encore de 50 points de base, la perte en capital tourne autour de 7,5 %. Mais c’est largement amortie par le portage sur un an et demi. Pour perdre durablement de l’argent, il faut que les taux longs américains montent significativement et y restent pendant des années. Et encore, s’ils y restent, le taux de coupon s’ajustera et le portage nous rendra service.

C’est là l’asymétrie : vous êtes payé plus de 5 % par an pour attendre, et vous encaissez 15 % par point de détente. Le principe est celui de la convexité, qui joue en faveur du détenteur d’obligations longues.

En plus de cela, je me dis qu’en cas de crise grave sur les actions, un tel fonds repartira fort à la hausse en vertu du flight to quality… c’est donc un parfait outil de diversification et de protection contre les risques rares… À condition que la prochaine crise ne soit pas une crise souveraine évidemment.

Le contre-argument qu’il faut regarder en face

Cette thèse a un adversaire sérieux, et il siège à la Fed.

Le 29 juillet 2026, le FOMC a maintenu ses taux dans la fourchette 3,50 à 3,75 % pour la cinquième réunion consécutive. Mais trois membres ont voté pour une hausse (Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan), et Kevin Warsh a déclaré que la Fed n’hésiterait pas à agir contre l’inflation, affirmant qu’il n’existe “aucune tolérance pour une inflation durablement élevée”.

C’est exactement le risque que j’identifiais lors de sa nomination à la présidence de la Fed : un ancien hawk prêt à remonter les taux si l’inflation repart. Les pressions inflationnistes actuelles viennent des tarifs douaniers et du renchérissement de l’énergie lié au conflit iranien, deux facteurs sur lesquels la politique monétaire a peu de prise directe.

Il faut aussi noter que la Fed contrôle le taux court, pas le taux long. Le 30 ans à 5,22 % reflète surtout la prime demandée pour financer la dette américaine sur trois décennies, dans un contexte de déficits élevés et de réduction du bilan de la Fed. C’est le mouvement de pentification déjà en cours. Une baisse des taux courts n’entraîne donc pas automatiquement le 30 ans avec elle.

Ce que ça change pour la position : le scénario de gain rapide par détente des taux longs est moins probable qu’il n’y paraît. Le portage à 5,2 %, lui, reste acquis. Raison de plus pour considérer cette position comme un placement rémunérateur avec option de plus-value, plutôt que comme un pari directionnel à court terme.

Le problème de TLT pour un investisseur français

L’instrument de référence sur ce segment est TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF), 15,1 ans de duration, 5,15 % de rendement courant (30 day SEC Yield) , 26 ans de maturité moyenne. C’est le véhicule le plus liquide au monde sur les Treasuries longs.

Deux obstacles pour un résident français.

Premier obstacle, l’accessibilité. TLT est un ETF de droit américain, non conforme à la réglementation PRIIPS. Il n’est donc pas distribuable aux particuliers européens : la plupart des courtiers refuseront l’ordre à l’achat. Ce n’est pas un choix des courtiers mais une contrainte réglementaire.

Second obstacle, la distribution. Les ETF américains sont structurellement obligés de distribuer leurs revenus : le régime fiscal des Regulated Investment Companies impose de reverser au moins 90 % du revenu net pour rester exonéré d’impôt sur les sociétés, et une taxe d’accise frappe le fonds qui conserve ses revenus. Un ETF capitalisant coté aux États-Unis n’existe donc pas, et ce n’est pas une lacune de gamme mais une impossibilité légale.

Or à 5,2 % de rendement, la distribution n’est pas un détail. Chaque coupon versé sur un CTO subit la flat tax de 31,4 % l’année de son versement, ce qui ramène le portage net à environ 3,6 %. Sur un pari qui repose précisément sur le portage, ponctionner un tiers du moteur chaque année change la nature de la position.

Sur un ETF capitalisant, les coupons sont réinvestis sans imposition intermédiaire. L’impôt n’est dû qu’à la cession, sur la plus-value totale. Vous gardez donc les 5,2 % au travail pendant toute la durée de détention, et vous choisissez le moment de la taxation.

Les alternatives capitalisantes

Plusieurs ETF UCITS répliquent l’exposition de TLT en version capitalisante, avec ou sans couverture du risque de change.

iShares $ Treasury Bond 20+yr UCITS ETF (Acc), non couvert

ISIN IE00BFM6TC58, mnémoniques DTLA (Londres et Borsa Italiana) et SXRC (gettex, en euro). TER de 0,07 %, encours de 2,47 milliards d’euros, réplication physique, indice ICE US Treasury 20+ Year, 41 lignes.

C’est le clone le plus fidèle de TLT accessible en Europe : même segment 20 ans et plus, même profil de duration, capitalisant, et un frais de gestion identique à celui de TLT. C’est le véhicule que je retiens en premier choix.

Il est libellé en dollars et non couvert contre le risque de change. Votre performance combine donc le mouvement des taux américains et celui de l’euro-dollar.

iShares $ Treasury Bond 20+yr UCITS ETF EUR Hedged (Acc)

ISIN IE000T8E6SX8, mnémonique DTEH sur Euronext Amsterdam, en euro. TER de 0,10 %, indice ICE US Treasury 20+ Year (EUR Hedged).

Disponible chez les courtiers grand public, ex : https://bourse.boursobank.com/bourse/trackers/cours/composition/1rADTEH/

C’est la seule part qui combine le bon segment de maturité, la capitalisation et la couverture en euro. Elle est récente (lancée le 26 mars 2026) et son encours reste modeste, à 26 millions d’euros, ce qui se traduit par des fourchettes de cotation plus larges que sur les lignes établies. À surveiller si vous traitez des montants importants.

C’est le choix logique si vous voulez neutraliser le dollar sans renoncer à la capitalisation, en gardant en tête le coût de couverture détaillé plus bas.

L’alternative Amundi, et sa limite

ISIN LU1407890547 (capitalisante, non couverte, TER 0,06 %) ou LU1407890976 (couverte mais distribuante, TER 0,10 %), sur l’indice Bloomberg US Long Treasury.

Cet indice retient les maturités à partir de 10 ans, contre 20 ans pour celui de TLT. La duration est donc plus courte et l’effet de levier sur une baisse des taux mécaniquement plus faible. Pour un pari qui repose précisément sur la duration, c’est un désavantage face aux parts iShares, malgré des frais légèrement inférieurs sur la version non couverte.

Un mot sur le Vanguard USD Treasury Bond UCITS ETF EUR Hedged Acc (IE00BMX0B631), qui remonte souvent dans les recherches d’ETF Treasury couverts capitalisants : il suit un indice toutes maturités (296 lignes sur l’ensemble de la courbe). Sa duration est bien plus faible, il ne convient donc pas à un pari sur les taux longs, même s’il est irréprochable comme brique obligataire générale.

Où passer l’ordre : places de cotation et mnémoniques

Le point à retenir avant le tableau : aucun tracker capitalisant ne cote aux États-Unis. La contrainte de distribution des Regulated Investment Companies décrite plus haut le rend juridiquement impossible. Les ETF américains du segment sont donc tous distribuants, et les capitalisants sont exclusivement des UCITS européens.

Les capitalisants (UCITS, cotés en Europe)

ETF	ISIN	Place	Mnémo	Devise
iShares $ Treasury 20+yr Acc	IE00BFM6TC58	London SE	DTLA	USD
iShares $ Treasury 20+yr Acc	IE00BFM6TC58	Borsa Italiana	DTLA	EUR
iShares $ Treasury 20+yr Acc	IE00BFM6TC58	gettex (Munich)	SXRC	EUR
iShares $ Treasury 20+yr EUR Hedged Acc	IE000T8E6SX8	Euronext Amsterdam	DTEH	EUR
Amundi US Treasury Long Dated Acc	LU1407890547	Borsa Italiana	US10C	EUR
Amundi US Treasury Long Dated Acc	LU1407890547	London SE	U10C	USD

Sur l’ensemble d’Euronext (Paris, Amsterdam, Bruxelles), une seule ligne du segment 20 ans et plus est capitalisante : DTEH, à Amsterdam, et elle est couverte en euro. C’est un point à connaître pour qui passe ses ordres depuis un courtier français branché en priorité sur Paris.

Le détail, vérifié instrument par instrument sur Euronext Live :

• Euronext Paris ne cote aucun de ces ETF. Ni la part capitalisante non couverte IE00BFM6TC58 (DTLA/SXRC), ni la couverte IE000T8E6SX8, ni les deux parts Amundi (LU1407890547 et LU1407890976) n’y sont admises. Toutes renvoient un “instrument not found”.
• Euronext Amsterdam ne cote que DTEH, la part couverte capitalisante.
• Euronext Bruxelles ne cote pas davantage la part non couverte.

Ce n’est pas un hasard de référencement : seuls deux ETF au monde suivent l’indice ICE US Treasury 20+ Year non couvert, les parts Acc et Dist d’iShares, et aucune n’est admise sur une place Euronext. Elles sont listées à Londres, Milan et sur les places allemandes.

Euronext référence bien d’autres ETF Treasury, mais aucun ne sert cette thèse : le Vanguard USD Treasury Bond (mnémonique VUTY, coté à Paris comme à Amsterdam, en euro, TER 0,05 %) est distribuant et toutes maturités, et les lignes iShares 1-3 ans et 7-10 ans sont trop courtes pour offrir la duration recherchée.

Conséquence pratique si vous voulez du non couvert : il faut sortir d’Euronext, donc de la place par défaut de la plupart des courtiers français. Deux options, Londres avec DTLA (la plus liquide) ou gettex avec SXRC pour traiter en euro. Vérifiez que votre courtier donne accès à ces places : c’est courant, mais pas universel, et certains facturent des frais plus élevés hors Euronext.

Les distribuants du même segment, pour situer

ETF	ISIN / Ticker	Place	Mnémo
TLT (iShares 20+ Year Treasury)	US4642874329	Nasdaq	TLT
VGLT (Vanguard Long-Term Treasury)	‑	Nasdaq	VGLT
SPTL (SPDR Portfolio Long Term Treasury)	‑	NYSE Arca	SPTL
EDV (Vanguard Extended Duration)	‑	NYSE Arca	EDV
iShares $ Treasury 20+yr Dist	IE00BSKRJZ44	London SE	IDTL
iShares $ Treasury 20+yr Dist	IE00BSKRJZ44	Xetra, gettex, Stuttgart	IS04
Amundi US Treasury Long Dated EUR Hedged Dist	LU1407890976	Borsa Italiana	U10H

Les quatre lignes américaines sont données pour référence : elles sont inaccessibles aux particuliers européens faute de document PRIIPS, en plus d’être distribuantes.

Trois remarques pratiques. D’abord, DTLA et SXRC sont la même part du même fonds, seule la place et la devise de négociation changent : passer par la ligne en euro évite les frais de change de votre courtier, mais ne supprime pas le risque de change, puisque le sous-jacent reste en dollars. Ensuite, la liquidité est nettement meilleure sur la ligne londonienne DTLA, ce qui compte si vous traitez des montants importants ou utilisez des ordres à cours limité.

Surtout, attention au piège de la mnémonique sur Xetra : la part capitalisante n’y est pas cotée. Le code IS04 que vous y trouverez, sur gettex comme à Stuttgart, correspond à la part distribuante (IE00BSKRJZ44), pas à celle que vous cherchez. Les deux parts partagent le même nom de fonds, le même indice et le même TER de 0,07 %, et seul le suffixe Acc ou Dist les distingue. Vérifiez systématiquement l’ISIN, jamais le nom seul : IE00BFM6TC58 pour la capitalisante, IE00BSKRJZ44 pour la distribuante.

Couvert contre le change ou ou non couvert ?

Ma préférence va au non couvert, donc à l’iShares IE00BFM6TC58, pour une raison qui tient à la cohérence de la position.

Le scénario qui fait gagner ce pari est celui d’une détente des taux longs américains. Ce scénario s’accompagne le plus souvent d’un dollar plutôt faible, ce qui rognerait le gain pour un investisseur en euro. La couverture protège donc contre un vent contraire réel.

Mais elle a un coût, souvent oublié : le coût de couverture est fonction de l’écart de taux courts entre les deux devises. Avec une Fed à 3,50-3,75 % et une BCE à 2,25 %, l’écart est d’environ 1,3 point. Couvrir un actif en dollars quand les taux courts américains sont supérieurs coûte approximativement cet écart, soit environ 1,3 % par an prélevé sur votre rendement. Vous achetez du 5,2 %, vous en conservez à peu près 3,9 % après couverture.

C’est beaucoup pour neutraliser un risque de change qui, sur un horizon de plusieurs années, tend à se diluer. Payer 1,3 point par an pour supprimer la volatilité du dollar revient à sacrifier un quart du moteur qui justifie la position.

Selon moi, autant assumer le risque de change et garder le rendement plein.

Le raisonnement s’inverse si votre horizon est court (deux ou trois ans, où le change domine la performance) ou si vous ne supportez pas de voir la position dévisser de 10 % pour une raison qui n’a rien à voir avec votre thèse sur les taux.

Dans ce cas, la part couverte capitalisante DTEH (IE000T8E6SX8) est la bonne réponse, avec l’avantage d’être la seule accessible sur Euronext, en acceptant son encours encore réduit.

Comment loger la position

L’enveloppe compte presque autant que l’instrument, puisque l’intérêt de la version capitalisante est d’abord fiscal.

En CTO : l’ETF capitalisant y déploie tout son intérêt. Aucune imposition pendant la phase de détention, flat tax de 31,4 % à la seule cession. C’est le montage le plus simple et le plus courant.

En assurance-vie : encore mieux fiscalement si le contrat référence l’un de ces ETF, ce qui est rare sur les supports obligataires longs. Après 8 ans, l’abattement annuel de 4 600 € sur les gains retirés et le taux réduit changent nettement l’équation. À vérifier dans la liste des unités de compte de votre contrat.

Et en options ?

Pour les plus techniques, le “pari” peut aussi s’exprimer sous la forme optionnelle : achat de calls sur TLT ou vente de puts sur le sous-jacent.

Cela évite de s’exposer aux dividendes puisque l’on ne détient pas les titres (hors assignation, que l’on cherche à éviter).

En revanche, on sort ici de la stratégie “Buy & Hold” pour entrer dans une stratégie qui fait intervenir d’autres variables : la valeur temps et la volatilité. Ce n’est clairement pas adapté à tout le monde, et beaucoup moins passif que d’acheter l’ETF.

Je ferai une série d’articles dédiés aux options si cela vous intéresse !

Disclaimer sur les risques

Une duration de 15 ans est un instrument volatil : sur cinq ans, l’ETF affiche encore près de 30 % de baisse, séquelle du cycle de hausse de 2022. Certes il y a eu les coupons, mais ils ont été moins élevés que maintenant…

L’ETF a aussi connu par exemple une baisse de -30% en 2022 !

Ce n’est pas une brique de fond de portefeuille prudent, c’est une position d’allocation tactique, à calibrer en conséquence.

Les principes de construction sont dans risque et rendement et l’approche par maturités dans la stratégie barbell.

Important : cet article ne constitue pas un conseil financier ou une recommandation personnalisée. C’est une analyse personnelle. Les niveaux cités sont ceux du 30 juillet 2026 et évoluent quotidiennement. Un ETF obligataire présente un risque de perte en capital.