Analyse : Le titre participatif BNP Paribas Juillet 1984 – FR0000140063 et FR0000047664

Attention aux confusions !

Lorsqu’on parle de ce TP, il faut savoir qu’il a été émis en 5 fois !

• Une première émission le 30 juillet 1984
• agrémentée de bons de souscription attachés, permettant de souscrire à des nouveaux titres en juillet 1985, 1986, 1987 et 1988, regroupés dans la ligne « TP2 »

Sur le marché, il y a donc deux souches :

• Les TP avec “Bons de Souscription à des Titres Participatifs” (que l’on nomme TP1 d’ISIN FR0000140063, et dont on parle sur la page que vous lisez)
• Les Titres Participatifs issus des bons de souscription (les TP2, d’ISIN FR0000047664)

Les caractéristiques sont strictement les mêmes, mais la liquidité est différente.

Pages Euronext:

• [https://live.euronext.com/fr/product/bonds/FR0000140063-XPAR]
• [https://live.euronext.com/fr/product/bonds/FR0000047664-XPAR]

Ne pas confondre avec les autres TP BNP Paribas

Pour ne rien arranger, il y a d’autres titres participatifs BNP en circulation :

• FR0000047839, autre titre participatif BNP émis en janvier 1985
• et FR0000047797, un titre créé à l’occasion de l’absorbtion de Banque de Bretagne par la BNP et qui paye ses coupons en mai.

Détermination du coupon des TP1 et TP2

Revenons au sujet principal.

Comme d’autres titres de ce genre, le coupon est calculé sur la base du résultat net de la banque avec un tunnel entre 85% et 130% du TMO.

Dans le détail, la rémunération est la somme d’une partie fixe et d’une partie variable :

• 35% du TMO +
• 33% du TMO x (résultat de la banque l’année précédente / résultat en 1983).

Simplifions-nous la vie.

En effet, en rythme de croisière, la part variable explose (car comparée à 1983) on touchera le plafond de 130% du TMO. Il suffit que le résultat ait triplé depuis 1983 pour que l’on soit calé au plafond : c’est souvent le cas.

Les années où BNP fait un résultat très faible ou des pertes, on sera au plancher de 80%.

En moyenne, on peut estimer que c’est un titre qui rapporte entre 100% et 130% du TMO de l’année précédente : c’est une bonne estimation.

Le titre participatif BNP 1984 est-il intéressant ?

Allons voir les cours sur longue période du TP1 et TP2 sur Euronext. On peut en trouver sans problème entre 100 et 120 €, soit près de 70-75% du pair.

Psychologiquement, acheter à 100 € est parfait : on achète à 66% du pair un titre qui rapporte 130% du TMO. Ce qui revient à toucher 130/0,66 = 200% du TMO (à quelques points près).

C’est brut : en net on ne touche plus que 140% après flat tax, mais c’est déjà pas mal non pour un titre Tier2 sans possibilité de supprimer les coupons (contrairement aux TSDI modernes).

Il faut donc l’acheter proche de 100. Ce qui donne aussi l’opportunité de faire de la plus-value ensuite. Il y a eu des offres d’échange et de rachat

Le titre a-t-il un caractère spéculatif ?

Peut-il faire l’objet d’un call de la part de la banque ?

Les rachats sont possibles « en bourse, à toute époque et par tous moyens » : la BNP peut donc racheter sur le marché, propose des offres d’achat, lancer une OPA, une OPE…

En 2009, une offre de rachat – échange a eu lieu : https://invest.bnpparibas/document/communique-de-resultats-offres dans des conditions défavorables pour les porteurs (la presse en a parlé), notamment car l’indexation est moins favorable, et la sécurité plus faible (les coupons des TSSDI peuvent être supprimés, pas les coupons des TP).

On peut considérer que la BNP n’aura aucun intérêt à faire une offre plus généreuse, et que c’est un titre totalement perpétuel, adapté aux investisseurs les plus patients qui souhaitent percevoir un revenu annuel.