CMS (Constant Maturity Swap)

Le CMS, Constant Maturity Swap : un taux de swap “à maturité constante”

Le CMS est un taux, pas un instrument. Il correspond au taux fixe que l’on pourrait obtenir aujourd’hui si l’on montait un swap de taux à une échéance donnée (par exemple 10 ans). Le taux CMS 10 ans (ou CMS10) est donc le taux fixe actuel du swap de taux d’intérêt 10 ans.

C’est ce que signifie “maturité constante” : chaque jour, on recalcule le taux pour un swap de durée fixe (10 ans, 20 ans…). Le swap n’existe pas vraiment, mais on observe le taux que donnerait un tel swap s’il était initié aujourd’hui.

Les CMS sont disponibles pour toutes les maturités : CMS 2 ans, CMS 5 ans, CMS 10 ans, jusqu’à CMS 50 ans sur certains marchés. Leur calcul repose sur l’observation du marché interbancaire, en particulier le marché des Interest Rate Swaps.

Rappel : qu’est-ce qu’un swap de taux d’intérêt ?

Un swap de taux (IRS) est un contrat entre deux parties qui s’échangent des flux financiers :

• l’un paie un taux fixe
• l’autre paie un taux variable (souvent Euribor 3 mois ou 6 mois)

C’est un produit dérivé de gré à gré, sans échange de capital, utilisé massivement par les banques, entreprises et assureurs pour gérer leur risque de taux. C’est aussi un marché gigantesque et liquide, reflet des anticipations de taux.

L’entreprise peut ainsi, par exemple, transformer une dette à taux variable en dette à taux fixe. Elle reçoit l’Euribor et paie un taux fixe via le swap.

Et donc, que représente le CMS ?

Le CMS est simplement l’observation du taux fixe de ce swap, pour une durée donnée, si le swap était initié aujourd’hui.

Autrement dit, le CMS 10 ans est le taux fixe auquel une banque accepterait aujourd’hui d’échanger de l’Euribor contre du fixe pendant 10 ans.

Il change tous les jours. Il dépend :

• des taux courts

• des anticipations du marché

• de la pente de la courbe des taux

• des conditions de liquidité et du swap spread.

  Une analogie pour mieux comprendre le CMS :
  Imaginez que chaque jour, vous demandiez à votre banque : « Si je contractais aujourd’hui un prêt à taux fixe sur 10 ans, à quel taux me le proposeriez-vous ? »
  La réponse du jour, c’est un peu le CMS 10 ans. Et vous reposerez la question demain, puis après-demain, etc.
  
  Ce taux varie quotidiennement, mais il fait toujours référence à un engagement fictif de 10 ans. C’est pourquoi on parle de « maturité constante » : il ne s’agit pas d’un swap réel que l’on suit, mais d’un taux recalculé chaque jour pour une durée fixe.

Pourquoi certaines obligations utilisent le CMS comme référence ?

Car le CMS permet d’indexer les coupons sur des taux à long terme, tout en conservant une fréquence de versement courte (souvent trimestrielle ou annuelle).

Exemple : une obligation de maturité 2 ans peut verser un coupon trimestriel égal au CMS 10 ans + 0,10%. Cela permet à l’investisseur d’être exposé à la partie longue de la courbe, sans allonger la durée de son investissement.

Le CMS est souvent utilisé dans les :

• obligations perpétuelles
• obligations hybrides
• produits structurés

CMS vs Euribor : quel intérêt pour l’investisseur ?

En général, la courbe des taux est pentue. Le CMS 10 ans est donc plus élevé que l’Euribor 3 mois. On pourrait croire qu’une obligation indexée CMS est plus avantageuse.

Mais le marché anticipe : les marges proposées sont plus faibles. Il est courant de voir une obligation indexée sur CMS 10 ans avec une marge de +0,10%, alors qu’un équivalent indexé Euribor proposerait par exemple +2%.

Le CMS donne donc un rendement souvent plus stable, mais moins élevé en apparence. Tout dépend des anticipations de taux.

Où consulter les taux CMS ?

Vous pouvez suivre quotidiennement les niveaux de CMS sur :

• Seb Group (CMS toutes devises)
• Investing (CMS EUR 10 ans)
• Blue Gamma (CMS toutes maturités, lisible et clair)

Les CMS sont exprimés en base annuelle, sur des conventions standard (30/360 ou Act/360 selon le marché). Ils sont publiés en fin de journée, mais peuvent être consultés à tout moment avec un léger différé.

En résumé

Le CMS est un taux de référence de long terme, très utile pour comprendre certaines obligations complexes. Il permet de “voir” ce que le marché anticipe sur 10 ou 20 ans. C’est un taux technique, mais qui influence directement vos rendements si vous détenez des titres indexés dessus.